Opções de estratégias de escrita

Opções de erros de escrita para evitar.

Nos mercados voláteis e imprevisíveis de hoje, a venda de opções está se tornando uma escolha popular entre investidores e comerciantes de alto patrimônio líquido. Isso tem sido principalmente devido às altas probabilidades de sucesso da estratégia em negócios individuais, capacidade de gerar renda confiável e desempenho positivo em todos os tipos de condições de mercado.

Mas enquanto a venda de opções pode ser uma maneira poderosa de se diversificar em uma estratégia não direcionada e não direcional, não há almoço gratuito. Opções de escrita é uma dessas estratégias que é fácil de entender, mas infinitamente mais difícil de dominar. A venda de opções, especialmente nas commodities, tem seu próprio conjunto de riscos. Saber como lidar com eles deve dissipar os medos que você possa ter sobre a venda de prêmios e aumentar sua linha de fundo.

Ao considerar se deve ou não alocar capital para uma opção de venda de portfólio, muitos dos recursos que você pode ter acesso para descrever uma maneira recomendada de fazer opções de venda. Se você contrata um gerente profissional ou tenta ir sozinho, saber o que fazer parece ter precedência sobre o que não fazer.

A experiência mostra, no entanto, que não fazer as coisas erradas terá tanto, senão mais, um impacto no desempenho final do seu portfólio, do que fazer todas as coisas certas. Portanto, podemos aprender muito com os erros dos outros. Para esse fim, exploramos os três maiores erros que os vendedores de opções fazem e, mais importante, discutem maneiras simples de evitar fazê-los.

Erro: posicionamento excessivo.

O posicionamento excessivo é o maior erro que os vendedores de novas opções fazem. A maioria dos corretores atendendo clientes auto-dirigidos verá isso novamente e novamente. Não importa o quanto você os escolhe sobre como vender opções, é difícil ensinar alguém a posicionar.

Normalmente, é assim que funciona: os novos comerciantes vendem algumas opções, vê-los decadir e ficar animado pensando que encontraram o Santo Graal dos investimentos. Eles passam a rampa sua atividade a níveis ridículos, vendendo muitas opções em relação ao tamanho de sua conta e acabam com muitas opções para sua conta ou concentradas demais em um determinado mercado ou setor. Isso coloca todo o portfólio em maior risco de sofrer perdas. Opção de venda funciona, mas você tem que entender e respeitar a alavancagem. Lembre-se que você deveria estar certo na maioria das vezes na venda premium, mas em algum momento você vai perder e você pode evitar que essa perda o apague.

Isso também se volta para a mentalidade do comerciante versus investidor. A venda de opções às vezes pode prejudicar os comerciantes ativos. Os comerciantes querem (e às vezes pensam que devem) trocar todos os dias. A venda de opções é mais uma atividade passiva que exige principalmente tempo e paciência. Isso coloca a estratégia em desacordo com os comerciantes ativos que gostam de muita ação.

Algumas diretrizes simples podem percorrer um longo caminho para proteger contra a alavancagem excessiva: Mantenha 50% do capital da sua conta em dinheiro e diversifique seus outros 50% entre pelo menos seis a oito commodities, coloca e chama usando uma combinação de estratégias de desnatura e propagação. Essa estrutura de portfólio é baseada em muitos anos de experiência em gerenciamento de propriedade e fundos de clientes. Use-o e você ganhou o erro de sobreposição. Embora a grande maioria dos gestores de escritura de opções profissionais se concentrem nos mercados de índices de ações, a diversificação em todas as commodities oferece mais variedade e permite que você tire melhor proveito dos níveis premium mispriced, particularmente alguns preços menstruais sazonais que geralmente ocorrem em certos mercados agrícolas.

Dez dicas para a escrita de opções de compra rentável.

12/02/2009 12:01 am EST.

Quando se trata de negociação de opções, não é muito mais sexy do que jogar nua. Não, não estou me referindo ao que você usa (ou não) quando você está sentado na frente do seu computador comercial (isso é o seu negócio sozinho). Estou falando sobre escrita de opções nua.

Embora a escrita de opções cobertas ("cobrindo" a sua opção de escrever risco por possuir o estoque subjacente) é uma estratégia conservadora que oferece apenas parte do benefício da escrita de opções, a escrita de opções nua (opções de venda sem o estoque que cobre sua posição) permite que você colhe todos os benefícios e o potencial de lucro que a opção de escrita tem para oferecer. Não é muito mais sexy do que isso, pessoas!

Embora as recompensas potenciais da escrita de opções nuas sejam excelentes e as chances de vencer sejam fortemente a seu favor, existem alguns riscos substanciais. Na verdade, existe um risco ilimitado ao redigir chamadas nulas, e um risco extenso quando se escrevem coisas nuas, o risco de o estoque subjacente se mover e muito acima ou abaixo do preço de exercício das opções.

Este risco altamente divulgado assusta muitos investidores longe dessa estratégia, e muitos escritores de opções nua perderam suas camisas (perdoe o troco). Mas, embora o risco seja real, geralmente é muito exagerado, e se você seguir as diretrizes que estou prestes a compartilhar com você, você controlará esse risco e colherá as recompensas que este jogo tem para oferecer.

Número um: Defina um ponto de salvamento e use-o.

Um ponto de resgate é o preço, ou o ponto em sua estratégia, no qual você deseja comprar suas posições nuas para limitar suas perdas. Este é o ponto em que você vai morder a bala, se as coisas não seguem o seu caminho e é o componente mais importante da sua estratégia de escrita de opções nua. Você deve usar isso como uma salvaguarda para limitar suas perdas e controlar os enormes riscos envolvidos com essa estratégia.

Como escritor de opções, você tem o direito de entrar no mercado a qualquer momento e comprar suas opções nuas, limitando assim todas as possíveis perdas futuras. Definir um ponto de resgate é uma forma de garantir que você use esse direito quando o preço atingir os parâmetros que você definiu. Eu recomendo encarecidamente usar uma ordem stop-loss, em vez de uma parada mental. E é melhor definir sua parada de perda com base no preço do estoque subjacente, em oposição ao preço da opção, à medida que os preços das opções são mais irregulares e, em muitos casos, eles podem tornar-se extremamente inflados mesmo que o preço das ações não tenha se movido de acordo .

Número dois: escreva opções de chamada nua em mercados de urso; Escreva opções de compra nua em Bull Markets.

Este segredo da escrita de opções nua é auto-explicativo. Para melhorar sua probabilidade de ganhar neste jogo, é muito mais sensato escrever chamadas quando os preços das ações em geral estão se movendo para baixo e escrever coloca quando os preços das ações estão subindo.

Esta estratégia colocará as probabilidades a seu favor. No entanto, escrever opções de chamadas nuas em mercados de touro pode ser rentável, assim como a escrita nua coloca em mercados de urso, por causa da vantagem inerente que o escritor de opções nua possui. Ao seguir estas regras, você melhorará sua probabilidade de ganhar o jogo e reduzir alguns dos riscos.

Número Três: Não Buck a Tendência.

Seus lucros serão muito maiores no jogo de escrita de opção nua se você escrever chamadas quando o estoque subjacente estiver se movendo para baixo e escrever coloca quando o estoque subjacente estiver em uma tendência de alta.

A melhor maneira de projetar esse tipo de comportamento de preços é analisar a tendência subjacente de cada uma das ações opções. Nunca buck um estoque forte uptrending, ou na linguagem de Wall Street, "Não lute com a fita".

Número quatro: Selecione estoques com baixa volatilidade de preços.

Enquanto o comprador da opção sempre caça e pique por opções em ações que são extremamente voláteis, o escritor de opções adora ações que não se movem em qualquer lugar. Ele quer ações que se movam devagar, e aquelas que se movem em uma faixa estreita, porque o escritor de opções sempre tem tempo trabalhando a seu favor.

Quanto mais lento o preço das ações se move, mais dinheiro ele ganha. As opções com ações subjacentes de movimento lento se depreciarão até zero antes que o estoque atinja o ponto de resgate.

Infelizmente, os estoques com maior volatilidade mantêm os prêmios mais altos e mais gordurosos para a escrita de opções e, portanto, o escritor de opções deve tentar encontrar opções com baixa volatilidade e, consequentemente, prémios elevados (valores de tempo) quando possível.

A escrita de opções nua, com seus riscos extremos, requer diversidade. Você deve manter pelo menos quatro posições de opções diferentes com diferentes ações subjacentes.

Lembre-se, um dos seus objetivos gerais é ficar no jogo, e a melhor maneira de fazer isso é evitar apostar todo o seu dinheiro em um cavalo. Embora as chances sejam muito a seu favor, os perdedores podem colocá-lo fora do jogo, se tudo o que você tem é apostar nessa posição.

Finalmente, mantenha posições muito pequenas em cada estoque para que uma aquisição não o pregue com uma perda devastadora.

Número seis: escreva opções que são pelo menos 15% fora do dinheiro.

As únicas opções que você deve considerar como candidatos à redação são aquelas sem valor real (intrínseco), que não estão no dinheiro. Use apenas as opções que estão fora do dinheiro, que só têm valor de tempo (extrínseco).

Além disso, você deve selecionar as opções que estão significativamente fora do dinheiro, de modo que ele terá um movimento forte no stock & mdash; um movimento que normalmente não ocorreria em um período de dois ou três meses (ver número sete) & mdash; para atingir os seus parâmetros de resgate.

Essas opções fora do dinheiro têm uma baixa probabilidade de serem exercidas, ou de ter algum valor real, e essa baixa probabilidade é uma forte vantagem para o escritor de opções nua. Em outras palavras, opte por vender opções que tenham maior probabilidade de expirar antes do preço das ações chegar perto do preço de exercício.

Número sete: escreva opções desnudas com mais de três meses em sua vida.

Lembre-se de que, à medida que uma opção se aproxima da expiração, a taxa de depreciação normalmente aumenta, especialmente no último mês. Conseqüentemente, estes são os tempos para escrever opções nus.

Você receberá uma taxa de prêmio mais alta nos últimos três meses da opção do que em qualquer outro momento da vida. Quanto menor o tempo antes da expiração, melhor.

Número oito: opções de gravação com pelo menos 25% de custo superior.

Um dos segredos mais importantes para a escrita de opções nus bem sucedidas é apenas escrever opções que foram consideradas no mercado, ou seja, opções para as quais o comprador está pagando demais.

Isso aumentará o seu potencial de lucro e é uma chave importante para a escrita de opções bem-sucedida. Certifique-se de que as opções que você planeja escrever são pelo menos 25% em relação ao valor justo.

Número nove: Opções de gravação contra contas do Tesouro.

Ao escrever opções, você deve colocar um requisito de margem. O requisito de margem pode ser sob a forma de caixa ou títulos. Pode também ser sob a forma de contas do Tesouro.

Se for a forma de títulos, você só pode usar o valor do empréstimo dos títulos. No entanto, as contas do Tesouro são tratadas como dinheiro, e esta é uma grande vantagem de usá-las.

As notas do Tesouro gerarão de 2% a 10% ao ano, dependendo do mercado monetário, e este será um dividendo adicional para sua carteira de escrita de opções. Não só você gerará o lucro da escrita de opções, mas também gerará o retorno a cada ano das suas contas do Tesouro. A maioria das casas de corretagem colocam seus saldos de crédito no mercado monetário, então você ainda ganhará juros se não tiver tesouraria.

Número dez: manter um programa de vigilância de estoque / opção estrito.

Assista seus preços de ações e opções como um falcão durante os períodos de tempo que você está segurando essas posições de opções nua. O escritor de opções nua profissional observará atentamente a ação de preço do estoque subjacente e cobrirá uma posição, resgatará uma posição ou recomprará uma posição se houver uma mudança na tendência do estoque subjacente. Ele também terá lucros cedo quando a opção encolher em valor rapidamente devido a um movimento vantajoso de preço das ações. Ou ele pode agir quando as opções se tornam extremamente subvalorizadas, de acordo com o preço das ações. Quanto mais perto você realizar um programa de vigilância, melhores serão os lucros e menores serão as suas perdas.

Este programa de vigilância também deve conter um recurso de escrita contínua, que é melhor descrito como um método de reinvestir fundos em novas posições de escrita de opções nua, à medida que os lucros são obtidos. Este processo é semelhante ao interesse em sua conta bancária, exceto que o retorno é muito melhor! Ao reinvestir continuamente em novas posições e tirar os lucros ativamente quando eles se desenvolvem, seu portfólio crescerá em uma taxa muito mais rápida do que é possível se você mantiver um programa estático de espera até as opções expirarem.

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Opções de venda.

As opções de venda são outra maneira de lucrar com a negociação de opções. A idéia básica por trás da estratégia de venda da opção é esperar que as opções que você vende expiram sem valor para que você possa cobrar os prêmios como lucros.

Coisas a considerar ao vender opções.

Coberto ou Descoberto (Nu)

Quando se trata de opções de venda, uma pode ser coberta ou nua. Você está coberto quando vende opções se você tiver uma posição correspondente no ativo subjacente. Estar coberto ou nu pode ter um grande impacto no perfil de risco / recompensa da estratégia que você deseja implementar.

Volatilidade implícita.

Ao vender opções, deve-se tomar em consideração a volatilidade implícita (IV) do activo subjacente. Geralmente, quando o IV é alto, os prémios aumentam e quando a volatilidade implícita é baixa, os prémios diminuem. Então você gostaria de vender opções quando IV é alto.

Vender opções de chamadas.

Escrevendo Chamadas Cobertas.

A chamada coberta é provavelmente a estratégia de venda de opções mais conhecida. Uma chamada é coberta quando você também possui uma posição longa no subjacente. Se você for levemente otimista no subjacente, você venderá uma chamada coberta fora do dinheiro. Caso contrário, se você for neutro com uma baixa inclinação no subjacente, a estratégia de chamada coberta no dinheiro será mais apropriada.

Escrevendo chamadas nuas.

A venda de chamadas nuas é uma estratégia de alto risco que pode ser usada quando o comerciante da opção é muito baixista no subjacente. Observe que seu corretor não permitirá que você comece a vender chamadas nulas até ter sido considerado possuir conhecimento suficiente, experiência comercial e recursos financeiros.

Ratio Call Write.

Usando uma combinação de chamadas cobertas e chamadas nulas, também é possível implementar o que é conhecido como a chamada de taxa de gravação. O comerciante que implementa a relação de escrita de chamada não é otimista nem descendente no subjacente.

Opções de venda de venda.

Escrevendo Cobertos.

Uma peça escrita é coberta quando você também possui uma posição curta no subjacente. A peça coberta tem a mesma recompensa que a chamada nua e raramente é empregada porque a chamada nua é uma estratégia muito melhor por vários motivos. Em primeiro lugar, se o ativo subjacente for um estoque, o escritor coberto deve pagar dividendos no estoque curto, enquanto o escritor de chamadas nulas não precisa. Em segundo lugar, as opções de compra geralmente vendem para prémios mais elevados que as opções de venda. Por último, ter que reduzir o subjacente e a opção, ao mesmo tempo, também aumenta os custos de comissão para a estratégia de escrita coberta.

Vendendo Naked Puts.

Escrever não descoberto coloca é uma estratégia de alto risco que pode ser usada quando o comerciante da opção é muito otimista no subjacente. A venda de peças nuas também pode ser uma ótima maneira de comprar ações com desconto. Mais uma vez, como todas as estratégias de escrita de opções nua, a sua conta de negociação deve ter um nível de negociação suficientemente alto pelo seu corretor antes de permitir trocas nus.

Ratio Put Write.

Usando uma combinação de peças cobertas e descobertas, também é possível implementar o que é conhecido como a proporção de escrever. Esta estratégia tem o mesmo perfil de risco / recompensa que a relação chamada escrever, mas pelas mesmas razões pelas quais a estratégia de chamada nua é preferida sobre a escrita coberta, a proporção colocada é considerada inferior e raramente utilizada.

Opções Spreads.

Ao comprar e vender simultaneamente opções da mesma classe, pode ser criada uma ampla gama de estratégias conhecidas como spreads. As expansões são caracterizadas por ter um potencial de lucro limitado, juntamente com um risco limitado.

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Estratégias de opções.

Opções básicas.

Opções Estratégia Finder.

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Ratio de escrita: uma estratégia de opções de alta volatilidade.

Quando a volatilidade implícita da opção é alta, as estratégias de venda devem substituir as estratégias de compra porque as opções são caras. A escrita de Ratio, a venda de mais opções do que as compradas, é uma dessas estratégias, que irá beneficiar de um recuo em relação aos níveis médios de volatilidade implícita. O risco de perda nas commodities de negociação, no entanto, pode ser substancial. Os investidores devem, portanto, considerar cuidadosamente se essa negociação é adequada para eles. Este artigo discute como identificar condições apropriadas para este tipo de estratégia e como configurar esse tipo de comércio para a maior possibilidade de sucesso.

Encontrando Mercados para Escrita de Razão.

A alta volatilidade implícita significa que as opções são caras em termos de níveis médios históricos. Como a volatilidade implícita da opção eventualmente retorna ao seu meio histórico (reversão para a média), seria sensato diminuir essa alta volatilidade quando está nesses níveis extremos (ou seja, 99º percentil). Este ranking percentil baseia-se em seis anos de dados de volatilidade implícita, portanto, 31,6% é, portanto, em um nível que é 99% do maior nível alcançado nos últimos seis anos. A Figura 2 mostra os resultados do trigo estatístico (linha sólida) e a volatilidade implícita (linha tracejada) de setembro de 1999 até o presente.

Como você pode ver, o nível de 30% é um ponto extremo, atingiu apenas uma outra vez durante o período (abril / maio de 2000). Embora não seja mostrado aqui, o nível médio de volatilidade implícita nos últimos seis anos é de 22,2% e o nível de volatilidade histórica estatística no mesmo período é de 20,3%. Portanto, com uma volatilidade implícita média de 31,6%, temos lucro potencial de uma reversão para o nível médio de seis anos de 22,2%.

Figura 1: Pesquisa de opções de futuros com maior volatilidade implícita. Criada usando o software de análise de opções OptionVue 5.

O primeiro requisito é, então, encontrar mercados de opções globais com alta volatilidade implícita, que temos aqui com as opções de futuros de trigo de março. Em seguida, precisamos de greves de opções individuais para ter uma inclinação implícita de volatilidade. As commodities agrícolas, como as opções de trigo, geralmente desenvolvem o que é chamado de "inclinação implícita de volatilidade implícita".

Por desvio inverso, queremos dizer que a volatilidade implícita das opções aumenta à medida que você se move mais acima da cadeia de preço de ataque. Este tipo de inclinação funciona bem com as estratégias de escrita de proporções, porque estamos vendendo as opções de chamadas de preços mais elevadas em maior número do que os futuros longos (ou chamadas longas se o spread da razão), que são aqueles com maior volatilidade implícita devido à inclinação para a frente .

Uma maior volatilidade implícita significa que podemos colecionar maiores quantidades de opções premium; Além disso, esta inclinação funciona bem quando você está comprando uma chamada apenas fora do dinheiro e vendendo um número maior de chamadas fora do dinheiro (spread). A inclinação para a frente funciona bem porque oferece uma vantagem de preço: você está comprando as opções relativamente mais baratas e vendendo as mais caras. (Lembre-se, com uma inclinação para a frente, a volatilidade implícita aumenta à medida que você se move mais acima da cadeia de preços de operação.)

Figura 2 - Futuros de trigo de março implícitos e gráfico de volatilidade estatística.

Criada usando o software de análise de opções OptionVue 5.

Ao analisar as opções de trigo de março na Figura 3, podemos ver que eles têm uma inclinação de volatilidade pronunciada, com a volatilidade implícita aumentando de 24,6% para 36% à medida que as greves aumentam (indo de 310 para 480). Por exemplo, o preço de operação da opção de compra de 460 (o que venderemos) implicou uma volatilidade de 34,6%, o que é significativamente maior do que a volatilidade implícita de baixa fração. O preço de exercício 460 também tem maior volatilidade implícita do que a volatilidade média de todas as greves, o que, como indicado acima, é de 31,6%.

Figura 3: Cadeia de Opções de Futuro de Trigo de Março e Volatilidades Implícitas. Dados derivados usando o software de análise de opções OptionVue 5.

A procura de mercados para aplicar uma estratégia de escrita de proporção requer duas etapas: (1) triagem para mercados com volatilidade implícita (menos do que o percentil 90 é melhor) e (2) examinar as volatilidades implícitas do preço de exercício individual para determinar se há uma inclinação para frente.

Construindo nossa taxa de trigo de março, escreva.

Dê uma olhada na Figura 4: se os futuros se reunissem enquanto estivéssemos neste comércio, o ponto de equilíbrio do ponto de equilíbrio seria 490.5 (onde o sólido lucro / perda parcela acima do preço do futuro passa abaixo da linha horizontal do ponto de equilíbrio). Isso nos dá muito espaço para respirar, se houvamos uma maior ruptura. Ao olhar para a figura 2, podemos ver que os futuros subjacentes de trigo de março (o gráfico de barras sombreadas) podem ser vistos por trás das tramas de volatilidade, que mostram uma alta de setembro (9 de setembro de 2002) de 440. Para fornecer algum buffer , coloque os pontos de equilíbrio bem acima das altas significativas alcançadas pelo contrato de futuros subjacente. Neste exemplo, temos o ponto de equilíbrio em 50,5 pontos acima de 440, os principais aumentos mais recentes. Uma grande ruptura em grande volume, no entanto, deve ser um sinal para fazer um ajuste ou até mesmo fechar o comércio, especialmente se nos movemos muito rápido demais.

Ao mesmo tempo, o ponto de equilíbrio é de 338,5 (onde o sólido gráfico de lucro / perda abaixo do preço de futuros passa abaixo da linha horizontal de equilíbrio pontuado), o ponto em que as chamadas curtas na parada comercial cobrem perdas no longo contrato de futuros . Devemos continuar a avançar, é possível comprar nossas chamadas e escrever outras mais baixas para mais premium, o que permite mover o ponto de equilíbrio do lado inferior. E nós poderíamos comprar um curto prazo para proteção.

Figura 4 - Criada usando o software de análise de opções OptionVue 5. Este exemplo exclui comissões e taxas, que podem variar de corretor para intermediário.

Finalmente, este comércio, com base nos preços obtidos em 14 de outubro de 2002, expira em 22 de fevereiro de 2003. A possibilidade máxima de lucro é de US $ 6.078 (menos as comissões ou comissões). Conforme mostrado na Figura 4, o lucro máximo seria no preço de exercício de 460, onde o gráfico de lucro / perda gira mais baixo. Se o mercado caísse no vencimento, cada centavo abaixo do seu ponto de equilíbrio de US $ 430 resultaria em uma perda de US $ 50. A margem inicial para este comércio seria de aproximadamente US $ 600, mas pode mudar com os movimentos dos futuros subjacentes.

Uma vez que estamos vendendo alta volatilidade implícita com escritas de proporção (e, portanto, são vega curtas e teta longa), podemos ter lucro, mesmo que os futuros subjacentes estejam estacionados, o que, na verdade, é muitas vezes o melhor cenário. Para uma relação de chamada escrever, no entanto, um movimento moderadamente otimista geralmente vai lhe dar o melhor lucro. Com os futuros subjacentes permanecendo estacionários e uma reversão da volatilidade implícita para a média histórica, juntamente com a decadência do valor do tempo, temos o potencial de lucro mesmo antes da data de validade chegar. Portanto, é possível fechar o comércio cedo e ter um lucro parcial, que pode liberar capital para outro comércio.

Este artigo descreve os requisitos básicos que um mercado deve atender para oferecer-lhe um potencial de lucro se você estiver usando uma estratégia de escrita de proporções. As melhores condições são a alta volatilidade implícita (bem acima da média histórica) e os preços das opções com uma inclinação de volatilidade direta. Vendemos as opções de chamadas de maior greve em maior número do que os contratos de futuros subjacentes que adquirimos (proporção de 5 x 1). Isso gerou um crédito (prêmio coletado), que manteremos como lucro, se os futuros subjacentes permanecerem dentro de nossos pontos de equilíbrio. O futuro subjacente deve ter um viés neutro a alastroso, mas muita alvoroço pode exigir ajustes ou encerramento do comércio para minimizar perdas potenciais.

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Estratégias de escrita de opções em um quadro de baixa volatilidade.

Por Jason Hsu Donald X. Neil Rue.

O objetivo dos autores em realizar a pesquisa que descrevem neste artigo é determinar se uma estratégia de baixa volatilidade baseada em escrituras de compra-escrita ou escrita de chamadas cobertas possui características de risco suficientemente diferentes das estratégias de baixa volatilidade somente em estoque. Esta é a primeira instância em que um estudo de investimento de baixa volatilidade analisa estratégias de buy-write.

Ele, Hsu e Rue comparam o desempenho e os perfis de risco e retorno de três estratégias de compra e gravação no ATM com o retorno de compra e retenção do índice S & P 500 durante o período de 17 anos de fevereiro de 1996 a dezembro de 2018. Este período engloba uma variedade de ambientes de mercado. As análises são realizadas utilizando dados de custo bruto e líquido de transações. As estratégias de chamadas cobertas analisadas são 1) rebalanceamento mensal de três meses até o vencimento (3mo-1mo); 2) rebalanceamento mensal de um mês até o vencimento (1mo-1mo); e 3) trimestral trimestral reequilibrado (3mo-3mo).

A anomalia de baixa volatilidade suportada empiricamente é muitas vezes atribuída a duas hipóteses de finanças comportamentais. A primeira é a preferência dos investidores em jogos parecidos com a loteria. Esta explicação refere-se à tendência de os indivíduos especularem em ações com alta volatilidade, particularmente aquelas com alta afinidade positiva. O segundo é que os investidores que enfrentam restrições de empréstimos escolhem ações beta altas como forma de aumentar o perfil risco-retorno de suas carteiras. Em ambos os casos, a demanda por ações de alta voltagem é aumentada em relação à demanda por estoques de baixo volume, criando uma oportunidade para comprar ações de baixa voltagem a preços atraentes. A mesma intuição parece aplicar-se às opções também. As opções de compra são muitas vezes compradas por especuladores para alavancar sua aposta e fornecer uma recompensa muito positivamente comprometida. Isso sugere que as duas estratégias de baixa volatilidade distintamente diferentes poderiam realmente ser conectadas ao mesmo viés comportamental.

A estratégia de chamada coberta que constitui a base do estudo é um investimento longo no Índice de Caixa S & P 500, no qual as opções de compra S & amp; P 500 são vendidas. Isto é construído de forma semelhante ao BXM Index no Chicago Board Options Exchange (CBOE). Os dados são do banco de dados CLEP OptionMetrics. São estudadas opções de estilo europeu e são utilizadas cinco greves diferentes: de 5% no dinheiro para 5% do dinheiro com incrementos de 2,5%.

Os autores acham que a estratégia de compra e gravação 3mo-1mo superou as outras duas estratégias de compra e gravação em uma base ajustada ao risco com uma relação Sharpe de 0,57 em comparação com 0,30 para a estratégia 1mo-1mo e 0,18 para a estratégia 3mo-3mo. A razão Sharpe do S & amp; P 500 no mesmo período é de 0,13. Contribuir para o desempenho superior da estratégia 3mo-1mo foram a disponibilidade mensal da opção com prazo mais longo e uma maior liquidez, bem como o aumento do rendimento de prémios de um reequilíbrio mais frequente, que criou uma almofada para absorver grandes remessas. A estratégia 1mo-1mo superou a estratégia 3mo-3mo, porque seu reequilíbrio relativamente mais freqüente (um mês contra três meses) gerou maior renda premium.

Durante o período de estudo, as cinco greves diferentes da estratégia de compra e gravação de 3mo-1mo produziram índices de Sharpe variando de 0,40 a 0,65. As três principais estratégias de baixa vol (variância mínima, baixa volatilidade e baixa beta) produziram índices de Sharpe variando de 0,53 a 0,58. As estratégias de buy-write, como as estratégias low-vol, foram menos voláteis do que a S & amp; P 500, com desvios padrão médios de 9% e 12%, respectivamente, em comparação com o desvio padrão de referência de 16%.

Os índices Sharpe mais altos das estratégias buy-write não são apenas uma função de menor volatilidade, mas também de maior retorno de longo prazo. As estratégias de equidade de baixo volume e as estratégias de compra e gravação têm rendimentos compostos mais altos do que os S & P 500. Ambos os tipos de estratégias beneficiam de redução máxima (média de -25% e -36%, respectivamente, versus -52%) e menos retornos mensais mínimos negativos (uma média de -12% e -13%, respectivamente, versus quase -17%) do que o benchmark. Como as fusões do mercado ostentoso são mais freqüentes do que os mercados Bull Bull, a proteção contra a descida é um valor verdadeiro em termos de retorno composto a longo prazo.

Uma comparação das estratégias de equidade de baixo volume com as estratégias de compra e gravação mostra que a menor volatilidade do último, rendimentos mensais mínimos menores e pares de redução máximos mais baixos com maior inclinação negativa, que variou de -0,80 a -1,05. A inclinação negativa foi conduzida mais por uma cauda minimamente positiva do que por uma longa cauda negativa. A inclinação negativa das estratégias de equidade do baixo volume variou de -0,47 a -0,80, comparável à da S & amp; P 500 a -0,76.

Os autores descobriram que o desempenho ajustado ao risco das estratégias de compra e gravação foi obtido a partir de uma combinação de um prémio de skewness, pago aos escritores das opções, assumindo o risco de perda potencialmente ilimitada e a redução da volatilidade da cobertura da compra - e mantenha a exposição beta da segurança. Efetivamente, os escritores de chamadas cobertas estão vendendo opções que são títulos de "loteria" positivamente distorcidos para especuladores de mercado.

Para comparar o desempenho da estratégia de buy-write e as estratégias low-vol, os autores usam um modelo aumentado de quatro fatos Fama-French-Carhart (FFC-4), adicionando o fator e a duração de apostas contra beta (BAB) . Nesta análise, a estratégia 3mo-1mo produziu alfa ajustado ao fator economicamente grande e estatisticamente significante de 3,42% ao longo do período de estudo (fevereiro de 1996 a dezembro de 2018). As estratégias de escrita de opções, ao contrário das estratégias de baixa vol, não são carregadas nem no BAB nem nos fatores de valor, indicando que as estratégias de buy-write e estratégias de baixo volume podem ser combinadas para obter benefícios de diversificação significativos para os investidores que buscam baixa volatilidade soluções.

A análise de atribuição vai um passo adiante, dividindo o retorno do portfólio de chamadas abrangidas em quatro categorias: risco de mercado (S & amp; P 500 e delta return), risco de loteria (retorno da teta e gama), risco de volatilidade ex ante (vega return) e outros riscos de opção. Os resultados desta análise também suportam os resultados anteriores de um perfil de risco-retorno consistente com a hipótese da demanda dos investidores em lotes semelhantes a loteria.

A notícia encorajadora para os investidores de baixa volatilidade é que as estratégias de compra e gravação oferecem uma fonte de retorno não correlacionada e uma adição diversificada de risco para suas carteiras. Não só a escrita coberta de chamadas (especialmente a estratégia 3mo-1mo) obtém maior retorno em relação ao portfólio de índices de compra e retenção, mas beneficia de menor volatilidade do que o índice. A melhoria em resultados de retorno do prémio de skewness recebido pelo escritor de opções em troca de assumir o risco de cauda negativa grande, que é uma função da hipótese de preferência por loteria, provavelmente uma base da anomalia de baixa volatilidade.

Resumido por Kay Jaitly, CFA.

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